前兩周，棉花市場的調(diào)整速率突然增大，僅十個交易日，跌幅逾千點(diǎn)，對多方資金的殺傷力較大，并且在下跌過程中量能配合積極，盤中交投活躍性增強(qiáng)，市場成交量和持倉量均出現(xiàn)快速攀升。棉價的放量下跌是新一輪調(diào)整行情的開始，還是“黎明前的黑暗”，值得探究。

經(jīng)歷了2010年和2011年棉花價格“過山車”式的大幅波動后，期貨市場甚至整個棉紡行業(yè)都遭受了重創(chuàng)。為了穩(wěn)定市場，國家加大了收儲力度，及時制定并實(shí)施了不限量收儲政策，以緩解價格大幅波動的負(fù)面影響。至此，市場運(yùn)行進(jìn)入相對的“平穩(wěn)期”。當(dāng)然，這種平穩(wěn)是通過破壞市場化換來的，內(nèi)外棉價差高企，市場缺乏活性的弊端突顯，期貨行情不活躍，盤中波動率下降，投機(jī)資金的參與熱情日漸低下。

今年直補(bǔ)政策的出臺可謂將棉花市場帶入新的元年。市場的事情市場說了算，這對于棉紡行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展是利大于弊的。作用到期貨市場上，必然為市場“注入”新的活力。自今年年初開始，棉價波動率逐漸提升。資金的本性是逐利的，健康、活躍的市場必然能吸引更多的資金來“加盟”。然而，在新政明朗之際，近期市場卻以調(diào)整下行來應(yīng)對，在國內(nèi)外高庫存及整個經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的制約下，這樣的走勢未必不是健康的。目前，主力合約期價再度運(yùn)行至15000元/噸整數(shù)關(guān)口下方。而2010年之前，棉價一直運(yùn)行在12000—15000元/噸的窄區(qū)間內(nèi)，排除炒作因素，15000元/噸下方已然是多方資金“含金量”較高的建倉區(qū)間。隨著期價的不斷下行，積蓄已久的作空動能得到有效釋放，同時快速下挫“砸出來”的較低價格也招致了場外“抄底”資金的關(guān)注。

進(jìn)入7月，資金面出現(xiàn)明顯變化，持倉量一改之前持續(xù)17個月的十幾萬、二十幾萬張的偏低狀態(tài)，短短十個交易日迅速擴(kuò)倉至近40萬張，上周五主力1501合約更是獨(dú)霸31萬多張。短時間內(nèi)大幅擴(kuò)倉，新資金入場特征極為明顯。在這樣的背景下，多空雙方陣營均得到了充盈。另外，我們發(fā)現(xiàn)，在跌勢的掩護(hù)下，多空勢力也在悄然轉(zhuǎn)變。目前，多空持倉比例已經(jīng)從之前的0.9為中軸的分布特征轉(zhuǎn)變?yōu)橐?.05為中軸的分布特征，多方資金以7月7日為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，市場持多信心明顯增強(qiáng)。

“放量下行”是對前兩周棉花行情的直接表述，這個詞在教科書中的解釋一直以偏空性質(zhì)“自居”，但在目前的棉花期貨市場運(yùn)行格局下，我們應(yīng)該挖掘它更深層次的涵義：其一，棉花市場的資金關(guān)注度明顯提升；其二，行情在進(jìn)一步下跌過程中，已開始吸引“抄底”資金的關(guān)注。“漫漫熊途”是對之前長達(dá)3年之久的不溫不火走勢的詮釋，但“黎明前的黑暗”應(yīng)該是我們對正處于較低價格區(qū)間但仍跌勢凌厲的棉花市場更多的信心和企盼。