減產(chǎn)短期提振期價，但未來新產(chǎn)能的陸續(xù)釋放將打破市場的上揚格局

供應端，新產(chǎn)能的釋放將削弱減產(chǎn)帶來的短暫利多效應；需求端，4月中下旬傳統(tǒng)季節(jié)性備貨需求消化之后，聚酯產(chǎn)銷面臨回落壓力。此外，期貨市場倉單量較大，也為后市埋下隱患。預計PTA期價短暫反彈后，將重現(xiàn)跌勢。

今年以來，PTA已經(jīng)歷了三波大幅下跌行情，并創(chuàng)下近五年來的新低，一度逼近6000元/噸的大關。目前，雖然價格處于反彈狀態(tài)，但重重利空依然充斥市場。期價短暫修復后，將重現(xiàn)跌勢。

減產(chǎn)支撐短期行情

在宏觀經(jīng)濟增速放緩、資金成本不斷升高的背景下，2014年PTA產(chǎn)能增速卻高達30%以上，令歷經(jīng)長期虧損的PTA行業(yè)雪上加霜。面對困境與壓力，近期PTA企業(yè)表現(xiàn)出較強的減產(chǎn)決心，多套裝置檢修計劃相繼出臺。3、4月份，逸盛三套共計500萬噸、臺化興業(yè)120萬噸、恒力大連220萬噸以及海倫石化120萬噸PTA裝置均有檢修計劃。

PTA環(huán)節(jié)大幅減產(chǎn)，倒逼上游PX工廠被動限產(chǎn)。由于減產(chǎn)，國內PTA企業(yè)取消了4月合同貨，導致原本供應趨于寬松的PX市場庫存增加。PX行業(yè)已告別高利潤時代，隨著PX跌破1200美元/噸FOB韓國重要心理支撐位，PX企業(yè)陷入虧損，限產(chǎn)保價措施隨之而出。印度信賴60萬噸裝置3月中旬起檢修，JX計劃3、4月份減產(chǎn)20%。另外，青島麗東、騰龍芳烴、GS Caltex及Samsung Total等PX企業(yè)已經(jīng)或計劃調降開工率。

PX-PTA環(huán)節(jié)大幅減產(chǎn)，使得市場階段性企穩(wěn)。其中，PX價格窄幅整理，PTA現(xiàn)貨價格小幅上漲。在此環(huán)境下，下游市場心態(tài)有所緩和，聚酯產(chǎn)品價格止跌，聚酯產(chǎn)銷回升至剛需水平，PTA指數(shù)也逼近重要壓力位6400元/噸。

新產(chǎn)能“陰霾”未散

雖然多套裝置正在或計劃減產(chǎn)，但筆者認為，此輪減產(chǎn)效應主導下的反彈力度有限。接踵而至的新產(chǎn)能，將打破市場的上揚格局。PX裝置方面，沙特Satorp70萬噸裝置3月份開始運往印度和中國，中石油彭州石化60萬噸、Jurong芳烴80萬噸裝置將分別于4月和6月份正式出料。PTA裝置方面，翔鷺石化150萬噸裝置3月下旬出料，另兩條線陸續(xù)試車，且逸盛寧波225萬噸裝置計劃4月下旬試車。新產(chǎn)能集中釋放，將使成本端和供應端壓力再次凸顯，并與當前減產(chǎn)所帶來的短期利好形成對沖，限制期價反彈空間。

需求持續(xù)性待考量

聚酯行業(yè)同樣運行在不景氣周期。2011年以來，聚酯產(chǎn)品開工率持續(xù)下滑，至80%以下，聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流掙扎在盈虧平衡線附近，部分甚至出現(xiàn)虧損。今年年初，下游需求萎縮尤為明顯。據(jù)CCF統(tǒng)計，1—2月聚酯產(chǎn)量呈現(xiàn)負增長態(tài)勢，比去年同期下降6.8個百分點，預計第一季度聚酯產(chǎn)量同比減少4.1%。

PTA行業(yè)產(chǎn)能過剩，下游聚酯工廠對PTA企業(yè)的議價能力不斷增強，他們多數(shù)選擇謹慎的低庫存操作模式。目前，采購端由以往的積極備貨轉向階段性按需采購，產(chǎn)銷端以低價走量去庫存為主。因此，原料價格上漲對聚酯的提振作用有限，而一旦原料價格出現(xiàn)松動，“買漲不買跌”心態(tài)影響下，聚酯產(chǎn)銷就會萎縮。

巨量倉單不容小覷

2月中旬以來，PTA期價持續(xù)大幅升水現(xiàn)貨，期現(xiàn)套利窗口打開。5月合約持倉量居高不下，主力合約移倉緩慢。另外，去年3月份，交易所增設恒力石化、嘉興石化生產(chǎn)的PTA為期貨交割品牌，今年4月，又批準寧波三菱、佳龍石化生產(chǎn)的PTA為期貨免檢交割品牌，未來，還有可能增設廠庫交割渠道。這為保障PTA期貨交割業(yè)務的順利進行提供了政策支持。

期價持續(xù)升水，加上政策上的扶持，大大激發(fā)了企業(yè)資金參與期貨交割的熱情。截至3月21日，距離5月合約最后交割日尚有近兩個月時間，交易所注冊倉單加上有效預報已超過7.4萬張，相當于37萬噸PTA現(xiàn)貨。期貨合約巨量交割的劇目可能再次上演，屆時，9月合約將面臨較大拋壓。