颶風(fēng)sandy對(duì)美國(guó)棉區(qū)的影響微乎其微，美棉質(zhì)量擔(dān)憂利多宣告結(jié)束。在缺乏新的利多消息支撐的情況下，國(guó)際棉花價(jià)格追隨偏空基本面下行，美棉指數(shù)跌破72.5美分/磅支撐。筆者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好將提振市場(chǎng)信心，近一階段我國(guó)國(guó)內(nèi)棉花可流通數(shù)量持續(xù)減少，將對(duì)棉花構(gòu)成較強(qiáng)支撐。

經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)趨穩(wěn)跡象

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)11月1日發(fā)布的報(bào)告顯示，10月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.2%，重新回到枯榮線之上。分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，9月終值為47.9。生產(chǎn)指數(shù)為52.1%，比上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，增速連續(xù)兩個(gè)月加快，顯示制造業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)一定程度復(fù)蘇；新訂單指數(shù)為50.4%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，是今年5月以來首次回升至臨界點(diǎn)以上。同日公布的匯豐PMI終值升至49.5，較9月值上升1.6%。其中，新訂單指數(shù)終值為51.2，創(chuàng)12個(gè)月新高。

分析這兩家機(jī)構(gòu)給出的數(shù)據(jù)，有個(gè)很值得關(guān)注的變化是新訂單指數(shù)經(jīng)過兩個(gè)月的反彈已回到50%的水平之上，指數(shù)的相互驗(yàn)證表明制造業(yè)訂貨量由降轉(zhuǎn)升，市場(chǎng)需求已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)。再結(jié)合前期公布的GDP、規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)等數(shù)據(jù)，可以認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)趨穩(wěn)，未來筑底回升的可能性較大。

國(guó)內(nèi)新棉可流通量階段性減少

筆者對(duì)未來一段時(shí)間國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供應(yīng)持中性偏緊的觀點(diǎn)，主要的理由來自于收儲(chǔ)量的持續(xù)增加。截至11月2日，2012年國(guó)家棉花臨時(shí)收儲(chǔ)累計(jì)成交192.45萬噸，占預(yù)測(cè)產(chǎn)量的27.73%，其中新疆累計(jì)成交137.83萬噸，內(nèi)地累計(jì)成交54.62萬噸。雖然收儲(chǔ)成交占總產(chǎn)量的絕對(duì)比例并不高，但從生產(chǎn)進(jìn)度來看，收儲(chǔ)已經(jīng)實(shí)質(zhì)改善了現(xiàn)階段的棉花供求關(guān)系。中國(guó)纖維檢驗(yàn)局提供的數(shù)據(jù)顯示，截止到2012年11月2日，2012棉花年度全國(guó)共有1619家棉花加工企業(yè)按照棉花質(zhì)量檢驗(yàn)體制改革方案的要求加工棉花并進(jìn)行公證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)量達(dá)到995.53萬包，225.37萬噸。換句話說，本年度已公檢的新棉已經(jīng)有85.39%已經(jīng)進(jìn)入國(guó)家儲(chǔ)備，剩余數(shù)量?jī)H為32.92萬噸，考慮到通過檢驗(yàn)的棉花中有部分還在等待交儲(chǔ)，實(shí)際能流入市場(chǎng)的數(shù)量非常有限。

政策風(fēng)險(xiǎn)成上行最大阻力

雖然從靜態(tài)數(shù)據(jù)看，短期基本面有利于價(jià)格的上行，但鄭棉實(shí)際的走勢(shì)依舊疲弱，這主要對(duì)拋儲(chǔ)的擔(dān)憂壓制了國(guó)內(nèi)棉花期現(xiàn)價(jià)格的上行。由于國(guó)家曾在9月時(shí)低于成本價(jià)輪庫(kù)100萬噸，使收儲(chǔ)期內(nèi)拋儲(chǔ)甚至不順價(jià)競(jìng)賣有前例可循，市場(chǎng)近期流傳的“國(guó)家將拋出2008年及2011年進(jìn)口的美棉以緩解紡織企業(yè)用棉難問題”之類消息的可信度變高。

除了拋儲(chǔ)，配額政策的不確定也使得價(jià)格的方向充滿變數(shù)。從官方數(shù)據(jù)可知，2012年國(guó)家分三次發(fā)放棉花進(jìn)口配額340萬噸，而根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年前9個(gè)月累計(jì)進(jìn)口棉花已達(dá)402.94萬噸，同比增加208.64萬噸，其中9月單月進(jìn)口26.29萬噸。若以四季度每月進(jìn)口20萬噸推算，2012年將有超過100萬噸棉花無法清關(guān)。在拋儲(chǔ)常態(tài)化的預(yù)期下，配額政策就顯得非常重要。若繼續(xù)大量發(fā)放配額，市場(chǎng)將很容易被內(nèi)外盤巨大的價(jià)差擊潰，反過來，若2013年度發(fā)放配額數(shù)量不多，則價(jià)格變動(dòng)將取決于內(nèi)外價(jià)差的大小。簡(jiǎn)單地說，國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差擴(kuò)大，由于直接交40%關(guān)稅即可清關(guān)的規(guī)則存在，進(jìn)口棉數(shù)量或?qū)⒕S持增長(zhǎng)，對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格構(gòu)成壓力。但若國(guó)際棉花價(jià)格在68美分/磅以上長(zhǎng)期波動(dòng)，國(guó)內(nèi)棉花去庫(kù)存的進(jìn)程將開始，這意味著棉花價(jià)格有望在2012/2013年度開始筑底之路。

綜上所述，目前棉花市場(chǎng)最大的問題是政策的不確定性。在隨時(shí)可能拋儲(chǔ)的情況下，棉花價(jià)格很難走出穩(wěn)定的趨勢(shì)性行情。如果不考慮拋儲(chǔ)，棉花市場(chǎng)供求關(guān)系正在轉(zhuǎn)向?qū)Χ囝^有利，年底之前投資者都可考慮逢低買入，19900以上注意止盈。