盡管PTA市場(chǎng)在三季度前期曾面臨巨大供給壓力，但隨著8月下旬傳統(tǒng)“紡織旺季”來(lái)臨和QE3等利好的出現(xiàn)，導(dǎo)致PTA市場(chǎng)出現(xiàn)寬幅震蕩格局。展望四季度，隨著“紡織旺季”的結(jié)束，如何消化PTA的擴(kuò)產(chǎn)壓力和維持需求將再次考驗(yàn)市場(chǎng)承受力。

宏觀環(huán)境面總體穩(wěn)定，局部仍需謹(jǐn)慎

我們判斷，四季度中影響商品市場(chǎng)的宏觀環(huán)境總體穩(wěn)定，但局部仍需謹(jǐn)慎。歐洲方面，盡管ECB在9月出臺(tái)了OMT，但由于歐洲在貨幣政策方面已難有太大作為，因此短時(shí)間內(nèi)還難以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)衰退的頹勢(shì)；美國(guó)方面，雖然目前市場(chǎng)對(duì)于QE3的效果存在疑問(wèn)，但我們認(rèn)為QE3在短時(shí)間對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用依舊存在，尤其是鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇，并創(chuàng)造新的就業(yè)從而拉動(dòng)消費(fèi)的增長(zhǎng)，使得四季度的經(jīng)濟(jì)較三季度有進(jìn)一步的改善；中國(guó)方面,由于目前的經(jīng)濟(jì)周期屬于中長(zhǎng)期面臨供應(yīng)端和去產(chǎn)能化的調(diào)整，因此從政策角度來(lái)看，盡管管理層的“騰挪空間”較大，但由于面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，出臺(tái)超預(yù)期“救市政策”的可能性并不大，更多地將以貨幣數(shù)量工具來(lái)對(duì)沖實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流行性短缺，而經(jīng)濟(jì)層面則表現(xiàn)為底部波動(dòng)。

供給缺口導(dǎo)致四季度PX高位運(yùn)行

與宏觀面的相對(duì)穩(wěn)定相比，亞洲PX市場(chǎng)三季度波動(dòng)劇烈。因東北亞政局不穩(wěn)，PTA原料PX價(jià)格一度沖上1600美元大關(guān)，導(dǎo)致PTA動(dòng)態(tài)成本隨之攀升，并創(chuàng)下今年3月以來(lái)新高。

目前，PX自身的利潤(rùn)水平仍處于相對(duì)合理的狀態(tài)，這表明在前期PX的上漲過(guò)程中存在成本支撐的因素。從進(jìn)口看，8月，我國(guó)PX進(jìn)口46.71萬(wàn)噸，較上月減少10.86萬(wàn)噸，表明PTA新裝置對(duì)PX的集中備貨已經(jīng)結(jié)束，同時(shí)因下半年投產(chǎn)的PX新產(chǎn)能比較有限（國(guó)內(nèi)僅有騰龍石化200萬(wàn)噸的投產(chǎn)確定性較高），由此，我們認(rèn)為四季度PX對(duì)PTA的缺口依然是剛性的，PX價(jià)格后期仍會(huì)處于相對(duì)偏高的位置，這會(huì)對(duì)PTA價(jià)格有所支撐。

新產(chǎn)能釋放，PTA市場(chǎng)面臨需求壓力

不過(guò)，下半年國(guó)內(nèi)將迎來(lái)PTA新產(chǎn)能的投放高峰，這對(duì)PTA價(jià)格又帶來(lái)一定負(fù)面顯影。三季度期間，遠(yuǎn)東70萬(wàn)噸、桐昆150萬(wàn)噸、逸盛大連150萬(wàn)噸和恒力220萬(wàn)噸等多套PTA新裝置已經(jīng)投產(chǎn)，而四季度，仍有逸盛海南220萬(wàn)噸、逸盛大連150萬(wàn)噸和恒力220萬(wàn)噸有待投產(chǎn)，屆時(shí)今年P(guān)TA新裝置擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模將達(dá)1270萬(wàn)噸。此外，在2013年三季度之前，市場(chǎng)還將迎來(lái)翔鷺石化400萬(wàn)噸、逸盛寧波200萬(wàn)等裝置的投產(chǎn)。一旦以上裝置全部投產(chǎn)，產(chǎn)能過(guò)剩將對(duì)PTA行業(yè)終端的需求帶來(lái)很大壓力。

進(jìn)口方面，截至8月，今年國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口PTA為316.7萬(wàn)噸，進(jìn)口QTA為81.7萬(wàn)噸；而去年同期累計(jì)進(jìn)口PTA為348.7萬(wàn)噸，進(jìn)口QTA70.8萬(wàn)噸。四季度，盡管目前PTA新裝置擴(kuò)產(chǎn)巨大，但由于商投運(yùn)行會(huì)有延后，加之國(guó)內(nèi)來(lái)料加工貿(mào)易占進(jìn)口需求比例較大，因此預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)PTA進(jìn)口總量不會(huì)出現(xiàn)顯著回落。

因此，我們認(rèn)為在新產(chǎn)能投放和進(jìn)口降幅有限的背景下，假如終端需求不能有所上升，則四季度PTA市場(chǎng)壓力明顯較大。

紡織需求疲軟逐步顯現(xiàn)

做為PTA應(yīng)用的需求端，“金九銀十”是整個(gè)下半年紡織旺季的核心時(shí)間。但從今年的情況來(lái)看，由于社會(huì)需求不旺，紡織品市場(chǎng)明顯感覺(jué)疲軟，企業(yè)開(kāi)工率明顯低于去年同期。而受歐債危機(jī)等眾多外部因素的影響，今年國(guó)內(nèi)外貿(mào)出口增速也出現(xiàn)大幅下降，紡織服裝行業(yè)整體已處于自2008年金融危機(jī)以來(lái)的最低谷。

從最新公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，8月，全國(guó)紡織服裝出口額為246億美元，同比減少3.34%，已經(jīng)連續(xù)兩月出現(xiàn)下滑。前8月累計(jì)服裝出口994.8億美元，同比下降0.7%；紡織品出口625.1億美元，同比下降0.7%，呈現(xiàn)少有的雙降局面。而在內(nèi)需方面，同樣由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)未能有效企穩(wěn)，導(dǎo)致社會(huì)需求仍未好轉(zhuǎn)，目前服裝終端銷(xiāo)售依然較為疲軟。數(shù)據(jù)顯示，僅8月全國(guó)百家零售企業(yè)的服裝零售總額同比增長(zhǎng)僅為16.72%，較去年同期18.81%下降2.9%，明顯低于預(yù)期。10月下旬之后，隨著紡織旺季周期的結(jié)束，PTA市場(chǎng)將面臨較大的需求壓力。

綜合來(lái)看，雖有上游PX價(jià)格堅(jiān)挺和宏觀面存有“變數(shù)”的預(yù)期，但隨著PTA新產(chǎn)能的陸續(xù)投放，加之終端需求逐步走出“旺季”，四季度PTA市場(chǎng)壓力不小，變數(shù)很大。