本周紐約期棉改弦易轍再次上漲，12月合約推進(jìn)421點(diǎn)，收于76.80美分。

我們已經(jīng)看到，在過(guò)去幾個(gè)星期，看漲技術(shù)面與宏觀面展開(kāi)一場(chǎng)拔河賽，棉花市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩格局，基本面前景依然相當(dāng)利空。

對(duì)于那些不知道世界棉花會(huì)發(fā)生什么情況并且直接以圖形走勢(shì)為指導(dǎo)的交易商來(lái)說(shuō)，近期價(jià)格走勢(shì)相當(dāng)鼓舞人心。在美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布報(bào)告之后，價(jià)格跌至71.59美分低點(diǎn)，市場(chǎng)花了幾天時(shí)間踩水，然后開(kāi)始再次上漲，因?yàn)橥鈬�市�?chǎng)看漲，大豆和玉米分別創(chuàng)下17.40美元/蒲式耳和8.40美元/蒲式耳歷史新高。到目前為止，市場(chǎng)給人留下深刻印象，這是市場(chǎng)有實(shí)力的標(biāo)志。盡管12月合約在最后兩個(gè)交易日小幅下降，但在這兩天，12月合約收盤仍然較當(dāng)日最低點(diǎn)高出185點(diǎn)和117點(diǎn)。

在這輪最新的上漲行情中，成交量也有所改善，但是到目前為止，未平倉(cāng)量卻沒(méi)有增加。在從上周五開(kāi)始的這一輪最新反彈中，12月合約的未平倉(cāng)量實(shí)際減少146手，至127,696手。雖然總體空盤量增加大約2,100手，但并不表示能量強(qiáng)勁，這讓我們相信，市場(chǎng)上漲主要是因?yàn)榭疹^回補(bǔ)，一些部位轉(zhuǎn)換，市場(chǎng)暫時(shí)缺乏來(lái)自貿(mào)易方面的賣盤。

目前缺乏貿(mào)易賣盤，這與時(shí)間有很大關(guān)系。目前，我們?nèi)蕴幵谝粋�(gè)供應(yīng)量相對(duì)緊張的局面。因?yàn)槊绹?guó)現(xiàn)有庫(kù)存已經(jīng)簽約，其他產(chǎn)地棉花庫(kù)存要么不能隨時(shí)供貨(中國(guó)和印度)，要么價(jià)格相對(duì)較高(中亞，澳大利亞)。這形成一個(gè)暫時(shí)的瓶頸，在這樣的情況下，貿(mào)易方不愿大量拋售期棉。此外，目前有很多不確定性導(dǎo)致賣方不敢貿(mào)然出手，因?yàn)槊藁ㄟ�在棉田里，中國(guó)新棉政策還在大家的猜測(cè)之中，競(jìng)爭(zhēng)作物價(jià)格飆升至歷史新高。

然而，一旦棉花開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)，而且假設(shè)天氣沒(méi)有出現(xiàn)不可預(yù)見(jiàn)的問(wèn)題，我們應(yīng)該能很快見(jiàn)到未銷售的棉花貨源，反過(guò)來(lái)，應(yīng)該制造拋售壓力，無(wú)論是現(xiàn)貨市場(chǎng)還是期貨市場(chǎng)。以美國(guó)為例，年初庫(kù)存大約310萬(wàn)包，產(chǎn)量就算1700萬(wàn)包，從現(xiàn)在開(kāi)始到今后幾個(gè)月，美國(guó)棉花供應(yīng)量將增加到2000多萬(wàn)包，其中，出口委托僅僅460萬(wàn)包，國(guó)內(nèi)紡織廠需要的用量為350萬(wàn)包。換句話說(shuō)，還有大約1200萬(wàn)包棉花要尋找落腳之處。

無(wú)論是尚未銷售的棉花貨源是否將成為負(fù)擔(dān)，在很大程度上，將取決于中國(guó)今年進(jìn)口多少棉花。據(jù)一份報(bào)告稱，中國(guó)近期頒發(fā)了400,000噸加工貿(mào)易配額。然而，雖然進(jìn)口配額對(duì)市場(chǎng)有著支持作用，但報(bào)告也提到，中國(guó)將以低于市場(chǎng)價(jià)格投放大約100萬(wàn)噸戰(zhàn)略儲(chǔ)備棉，以滿足紡織廠需求，并為新棉收儲(chǔ)競(jìng)拍騰出空間，收儲(chǔ)競(jìng)拍將于下周開(kāi)始。雖然這些傳聞尚未得到證實(shí)，但只要中國(guó)投放儲(chǔ)備庫(kù)存，將對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成利空，因?yàn)�，這不利于進(jìn)口。

那么，我們將何去何從？雖然技術(shù)派交易商和對(duì)沖基金可能在很短時(shí)間內(nèi)再刺激市場(chǎng)上揚(yáng)，因?yàn)樗麄兛吹揭环菥哂薪ㄔO(shè)性的圖表以及更積極的宏觀前景，但即將開(kāi)始的棉花采摘可能改變市場(chǎng)交易中的看漲人氣，因?yàn)槊藁ú烧獮槭袌?chǎng)提供更多拋售理由。歷史上，棉花與大豆/玉米價(jià)格之間的價(jià)差將在今后某個(gè)點(diǎn)上將成為最重要因素，但不是現(xiàn)在。首先，棉花市場(chǎng)將不得面臨一個(gè)接近歷史最高供應(yīng)量(只有2006/07年和2007/08年的供應(yīng)量更大)，目前大部分棉花依然尚未銷售。我們因此預(yù)期，棉花價(jià)格將在10月/11月時(shí)間框架內(nèi)后撤，可能跌至70美分下方，這將為較長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)挺進(jìn)搭建一個(gè)平臺(tái)，因?yàn)榈?013年一季度我們將要做出種植決定。